港元保卫持续鏖战!金管7天10次出手!这次索罗斯还来么?

港元保卫战激战正酣！今天早上，港元再触发弱方兑换保证水平，金管局在纽约交易时段两度承接港元沽盘，合共买入约51.02亿港元。金管局自上周四起，7天时间共十度入市，合共买入337亿港元。

注：上图为截至4月17日买入数据，今天（4月18）日早上，香港金管局再次两度入市，共买入约51.02亿港元。

统计来看，在4月12日-14日期间，香港金管局连续四次入市干预，总计买入96.64亿港元。

香港利率持续走高

补上HIBOR与LIBOR之间利差

目前，港元银行间拆借利率（HIBOR）连续第三日全线上升。其中，隔夜利率连升4日至0.19786%，3个月期利率升至1.29714%，创近3个半月新高。

在目前市场上1年期港元利率掉期升至1.88%，创下近年以来的新高。而HIBOR港币一年期利率也上升到了2.1%，这对于稳定汇率价格将起到重要帮助。

随着香港银行同业拆借利率(HIBOR)走势整体走高，其与LIBOR之间的利差也在逐步缩小。

套利空间正在逐步萎缩。以三个月的美元LIBOR为例，从去年年底的1.69%已经上升至目前约2.35%的水平，上升了66个基点，而三个月的HIBOR最近刚回到1.3%，与去年的水平一致，美元和港元之间的利差超过100个基点，市场上不断有投资者抛港元、买美元进行套利交易。目前，两者的利差已经修补了许多。但是，两者之间仍有利差空间。

显然，香港金管局这种“抽水”操作还需持续一段时间才能显著抬升Hibor，进而缩小利差，扭转港元走弱的趋势。美林美银在一份报告中表示，预计香港金管局在未来两个月内从市场购入800亿港元，才能促使Hibor有实质性抬升，通过抬升利率稳定港元汇率。

香港流动性挑战仍在继续

大和证券报告指出，一旦香港资金流出超过1550亿美元，香港银行体系将会面对流动性挑战，可能需要付出相当大的成本及代价。

其实，对此香港也对此有所准备。自2009年美国实施量化宽松政策后，有大约1300亿美元流入香港，经银行和金管局兑换成港元。这也是大和证券报告提到的这笔资金的重要来源。

对此，香港金管局陈德霖表示，金管局收到这笔相等于1万亿港元的资金，没有花掉一分一毫，全数放入外汇基金的“支持组合”内。这个组合主要投放在高流动性和信贷质素良好的美元资产，例如美国国库券，能够迅速变现成美元。金管局可以发挥“超级找换店”的功能，随时能应付极端情况下的大额资金兑换和流走。

不过，即使香港用完了外汇储备，还有内地的庞大储备。根据中国外管局的数据，截至2018年3月末，中国外汇储备规模为31428亿美元，比2月末上升83亿美元，外汇储备规模总体稳定，全球第一。

香港股市楼市是否承压

分析人士认为香港银行贷款利率未来可能会提升，而利率提升将会对以楼市和股市为代表的资产价格带来冲击。随着金管局继续买入港元，港元流动性将进一步收紧，香港楼市股市是否将承压？

不过，先不要因为香港楼市价格可能下降而高兴太早，上海商业银行首席分析师Ryan Lam认为香港银行同业流动资金余额下降至500亿港元之前，市场利率是不会有明显提升的。而且，申万宏源认为，目前港元贬值只是阶段性现象，联系汇率制基础仍稳健，不具备大贬条件。

不过，一旦利率上调，香港楼市将受冲击。香港楼价在过去10年中涨了一倍多，成为全球房价和居民收入比例最高的地区。由于香港房地产价格处在高位，借贷成本上升将剧烈影响房地产市场。

星展银行数据显示，目前香港的楼市租金回报率只有约2％，利息上升将冲击当地房地产投资。摩根士丹利同样表示，即使香港楼市供求关系保持健康，仍要关注港元拆借利率上行风险，如果银行提高按揭利率，则香港楼市的价和量均将面临下行的风险。金管局总裁陈德霖此前也公开表示，港元利率正常化将使房贷利率承压，因此借贷要衡量各种因素，小心管理好风险。

股市方面，光大证券分析认为，近期港元利率大幅走弱，自港元触到弱方汇兑保证以来，金管局已分多次买入港元作为应对。对于香港这一离岸市场而言，港元汇率和港股市场短期的资金流间有较强相关性，港元利率持续弱势，表明港股资金面短期内会继续承压。

截至今年2月底香港官方储备资产4435亿美元，相当于港币供应量M3的48%，并且这些储备资产都投资于高流动性的美国短债资产，此外截止去年三季度，香港本地银行平均资本充足率为18.7%，并持有3万亿港币的外币资产，华创证券认为当前不必过度担忧港股的的宏观风险。

关于港汇的后续走势

美银美林预计，美元兑港元将在今年余下时间维持在7.85水平，因香港利率将持续低于美国的借贷成本；3个月期港元Hibor到年底涨至1.6%；香港金管局将在未来一到两个月购入约800亿港元（约102亿美元）。

高盛表示，此次香港金管局出手捍卫联汇制度频率会更高。

德国商业银行驻新加坡经济学家周浩则分析认为，将在未来几天看到香港金管局的更多干预，因为流动性充裕致市场对港元的预期仍相当悲观。因对港元的需求依然疲弱，这种干预不太可能推动汇率大幅上涨。

那么港府此举能维持汇率稳定吗？得益于创纪录的外汇储备、强劲的财政盈余和充裕的经常账户盈余，大华银行相信香港金管局有能力维持联系汇率制度。同时，该机构认为，香港金管局可能会发行更多的外汇基金票据，作为一种暂时吸收流动性的方式。

这次索罗斯会来么？

危机历历在目！历史是否重演？

此次港元贬值触及红线，不禁使人联想到投资大鳄索罗斯1998年做空港元时的情景。

回顾上世纪90年代的亚洲金融风暴，索罗斯在带领国际炒家横扫东南亚后，将目光投向了房地产和股市泡沫隐现的香港。

1998年香港金融危机前，香港房地产投机盛行。其中，1984-1997年，主要物业价格上涨12倍，由此造成的经济过热又导致工资水平和股市飙升（恒生指数在1997年上半年上涨40%，当年7月连创11次新高）。

当时索罗斯判断，港元将持贬值趋势，且维持住联系汇率制度的成本高昂，因此认定香港特区政府挺不过去。

随后，对冲基金开始了对港元长达十几个月的持续进攻，首先大量沽空港元现汇换美元，同时卖空港元期货，然后在股市抛空港股现货，并于此前后在恒生指数期货市场大量沽售期指合约。

1998年8月5月-7月，对冲基金抛售的港元高达460亿。此后，香港金管局奋起抗击，动用千亿港元的外汇储备，大举吸纳港元，并进入股市和恒指期货市场大举吸纳，最终击退了国际炒家。

不过面对市场对索罗斯做空港元重现的担忧，市场分析人士指出，与当年新兴市场基本面较弱、市场泡沫高企的情况不同，如今香港市场已进入经济扩张周期、杠杆率也得到控制，二者有着本质的区别。

另外，香港金管局最近一次出手捍卫联汇制度是在2005年。不过与此次情况相反，当年香港的资本流入造成了港元升值，导致汇率触及强方兑换保证，最终香港金管局通过干预市场使港元贬值。

虽然野村证券指出，香港出现了54个金融危机初期的警报灯，比1997年-1998年亚洲金融危机时期还要多。

但市场分析人士指出，与当年新兴市场基本面较弱、市场泡沫高企的情况不同，如今香港市场已进入经济扩张周期、杠杆率也得到控制，与索罗斯狙击港币时的情景大相径庭。