美债收益率上升对资本市场的影响

近期,美债收益率已经上涨至3%以上的高位，从资本市场的角度看，还是比较关注收益率上涨后对球资本市场的影响。特别是现在全球经济一体化，包括连股市市场整体节奏都是比较一致的，这就难免会形成共振。

首先，先普及两个概念。

其一，无风险利率。无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。这是一种理想的投资收益。 在资本市场上,美国国库券(国债Treasury bond)的利率通常被公认为市场上的无风险利率,这是因为美国政府的公信力被市场认可不会出现违约的行为。

其二，债市的牛熊与债券收益率负相关。既债券牛市，则其收益率一般是向下走。相反，债券熊市，收益率一向是向上走。

关于债券的收益率主要取决于经济基本面、流动性、风险偏好等因素。经济基本面是决定债券收益率的核心因素。当经济向好时，债券收益率会上涨，当经济向上有压力时，债券收益率会下降。这其实很好理解，我们知道经济周期分为，衰退、复苏、过热、滞胀。很多时候在流动性的松紧之下，会形成逃不开的经济周期。当经济在衰退之时，资金面就会加大流动性，流动性宽松之后，市场经济由衰退步向复苏，并且会逐步到过热的现象。

目前，美国的经济正是由2008年的货币宽松政策之后，走向2015年的加息收紧政策。正如我们前面讲的，经济基本面是决定债券收益率的核心因素。当前，美国经济面上行，市场流动性逐步收紧（对应加息），也就是无风险收益率在上升，债券的收益率自然会逐步上升。另外，在全球经济复苏的情况下，再加外欧佩克联盟减产，，导致石油已经走高到70美元以上。然而，随着经济的复苏，石油价格走高，成本上涨，通胀压力进一步显现。基于此，美债收益率稳步上涨已经达成共识。

讲清楚美债收益率上的原因，接下来讲其对资本市场的影响。

关于股市。

当无风险利率在上涨时，市场自然会逐步有越来越多的资金流入该区域。假设，将美国的资金形容成一个池子，分别在股市、债市以及其它资产间流动。而当前股市，已经步入高位区域。据诺贝尔经济学奖得主，罗伯特希勒研究，当美国市盈率估值在30-40倍之间，则会出现崩盘回调。现阶段，经济连年上涨的美国股市也正好处于该区间，资金自然有所偏好，需要避险。资金就这样从股市流出，追逐无风险利率。

长期跟踪全球指数的情况，大家可以将美国、英国、德国、法国以及的A股指数都列在一起比对，整体上涨下跌的节奏大方向是一致的，只是有时候，在人为或者政策因素之下，时间节点上有所差异。大家近期的感受，从美国以及全球其它经济体股指向下调整，而A股也向下调整，这就足以说明全球股市的共振性。

看下图，从运行的K线轨迹来看，也可以对比出关联性。

个人看法，由于美股资金逐步在撤离，回调可能还会继续。这就势必进一步影响到大A股。同时，我们看到，美国的回调也并非一时，可能会更加长久。因为，有个前提，美债的收益率有可能还会进一步上升。只要收益率上升，则会有更多的资金从股市退出，追逐较高的无风险收益。这个过程应该是震荡向上的过程，这意味着对A股的影响是偏中长期的，可能都会影响着2018年全年时间。

关于债市。

有个规律，就是债券收益率，从2011年至今，二者都保持差在50BP至200BP之间。而我们看下图10年国债收益率及利差走势图。

我们看到灰色线为二者之差，目前已经在50BP多点的位置。因为前面我已经解释，当前美国债券收益率还会有震荡上升的动力，这意味着，若要保持在50BP以上的紧盯区域，当前要做的只能让债券收益率上涨。债券收益率上涨，则意味着债市会阶段性迎来震荡回调的节奏，所以债市不会有大行情。

关于汇率。

我们知道，美国经济强势复苏，随着其加息，全球其它经济体也跟着其节奏逐步进入货币收紧的节奏。经济的强势，意味着货币的强势，美元存在着升值的可能。基于2016年底开始收紧外汇冲击的口子后，一年多以来强势升值，前期冲到了6.2的。近期，也正是美债的冲击，开始有逐步走弱的现象，即兑美元的贬值压力增加。特别是，上周降准政策公布之后，改变兑美元的强势，有所贬值。很多人在担心因为美债的冲击，会导致过快。我倒没有太多担心，因为从2016年将楼市流动性锁定，外汇锁定之后，至少大幅贬值的可能性几乎为零。更多的是阶段性的震荡走弱，幅度并不会大。

大家都在担心2018会发生点什么事情，因为这是个魔咒。

1978年，第二次石油危机，两伊战争爆发；

1988年，严重通胀危机；

1998年，泰铢贬值引发的亚洲金融危机；

2008年，美国次贷引发的全球金融危机。

2018年，目前看起来是风平浪静，但正因为叫做危机，这意味着绝大多数人是逃不过的。我多次在文章中讲到，当前即使会有全球经济危机的可能，但从内部发生的可能性较小。因为从2016年开始防范风险以来，目前进入防范风险的下半场。

读我文章的朋友，更多的是关注股市。从外围环境来看，美股依然有下行空间，接下来可能还会外导至大A股。外加，本身市场就是个存量博弈的市场，大家也可以感受到当前是典型的熊市后半程的行情。从长期来看，A股大底还没那么快来，这个路很漫长，在我看来，2018年剩余的时间我继续看熊。

现阶段要做的，就是手握现金，待挖坑机会的到来。