重磅|债市研究2018年全国招募城市合伙人 抓住最后的政策机会

债市研究全国招募城市合伙人

♧背景：

15年1月16日，证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称《管理办法》），而且规定该管理办法公布之日起开始执行，这标志着公司债开始大举扩容，也标志着一直被诟病“重股轻债”的证监会开始在债券市场上奋起直追。《管理办法》一方面大规模扩大发行主体，将原来发行主体从上市公司扩展到公司制法人，同时进一步丰富发行方式，即允许公开发行也允许私募发行，而且公开发行中取消保荐制度和发审委制度；而私募发行则采取向中证协备案的方式。

与此同时，国家发改委也在紧锣密鼓改革企业债发行方式，15年11月初出台正式文件，将审批时间缩短到1个月，提高发行人申请企业债的热情。

官方数据显示，自2014年底备案制启动以来，资产支持专项计划发行规模快速增长，产品累计备案规模突破一万亿元大关，成为市场接受度较高的一种成熟金融产品。截至2017年12月31日，累计共有118家机构备案确认1125只资产支持专项计划，总发行规模达16135.20亿元，较2016年底累计规模增长了133.56%。其中，终止清算产品210只，清算产品规模2323.20亿元，仍在存续期的产品915只，存续规模11710.72亿元。

各位看到了没有，企业通过发行债券和ABS直接融资，这是一个大趋势，同时这也是一个巨大的商机。

♧合作方式：

债市研究现在全国招募各城市合伙人，合伙人要按照债市研究的要求承揽合适的项目，包括但不限于公司债、企业债、资产证券化、融资租赁等项目，债市研究会初步审核，若项目符合条件，签订相关协议，包装项目直至募集资金，共享政策红利。

♧对合伙人的主要要求：

    1有梦想，肯于钻研学习，有进取心。

    2希望你对金融行业有基本认知。

    3在所在城市有极好的人脉资源和政商关系，特别是评级AA及以上公司资源。

    4愿意配合债市研究搜集所需资料和尽职调查。

    5金融行业同行优先，尤其是信托、资管、银行高管和投行人士。

♧加入方式：

        请添加债研君个人微信ibonds，然后发送姓名+单位+手机+所在城市，因时间精力有限，一个城市原则上招募不超过3个合伙人。目前比较急需江苏、广东、福建、浙江、安徽、湖北、湖南、山东、河北、天津、江西、重庆和上海这几个地方的合伙人。

    

♧债市研究能提供什么？

债市研究在中国金融中心上海陆家嘴，提供债券市场最新的资讯和最新的产品信息，最新的发债企业目录数据，最新的发债企业评级数据，最新的发债案例分析等，不定期会通过债市研究微信公众账号更新信息，及时审核合伙人提供的项目是否可做，对于合伙人承揽债券项目有很大的帮助，目前粉丝数量近100000人，还在稳步增长中。

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各类债券发行条件汇总：

1企业债券

1、法规依据：

关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知（发改财金[2004]1134号）

关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知（发改财金[2008]7号）

关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知（发改办财金[2013]957号）

2、：国家发展和改革委员会

3、审批机构：国家发展和改革委员会（包括省级发改委预审）

4、审批方式：企业提出申请，发改委审批

《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》（发改办财金[2012]3451号）规定将企业债券分为：

●加快和简化审核类，包括项目属于当前国家重点支持范围的发债申请和信用等级较高，偿债措施较为完善及列入信用建设试点的发债申请；

●从严审核类，包括募集资金用于产能过剩、高污染、高耗能等国家产业政策限制领域的发债申请和企业信用等级较低，负债率高，债券余额较大或运作不规范、资产不实、偿债措施较弱的发债申请；

适当控制规模和节奏类，包括以上两类除外的所有债券

5、发行主体：境内具有法人资格的企业，评级不低于AA-.

6、发行条件：

国家发改委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项通知（发改财金[2008]7号）规定：股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；累计债券总额不超过公司净资产额的40%；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；已发行的企业债券或者其他债券未处于违约或者延迟支付本息的状态；最近3年没有重大违法违规行为。

7、发行流程

央企的申请材料直接申报；；地方企业的申请材料由所在省、自治区、直辖市、计划单列市发展改革部门转报。

附：6大专项债

115年发改委公布了城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、城市停车场建设、配电网改造和双创孵化器6个专项债券发行指引，旨在促进债券融资支持重点投资和消费需求。此类债券，可以不受发债指标限制，低于AA评级的平台公司也可以申请，但是需要有强担保。

2公司债券：

主要要求

1.发行人主体信用评级AA及以上；

2.发行后，累计债项余额不超过上一年度净资产40%（这是公募的要求，要扣除已发行的公司债和企业债规模，不扣除已发行中票、短融和PPN，私募没有净资产的限制）；

3.发行人最近一期末的资产负债率不高于95%，或最近一期末净资产不低于5亿元（公募的要求，非公开发行不受此限制）；

4.最近三个会计年度经审计的年均可分配利润不少于本期债券一年利息的1.5倍（公募的要求，非公开发行不受此限制）；

行业分类指引

1.房地产和过剩产能行业类

，房地产基本要百强才有可能，过剩产能行业基本需要主体AA+起。不过对于房地产，、购房尾款、物业费、reits等方向。

2.地方政府平台类

关于公司债发行人的主体资格存在下述情形之一的发行人，不得发行公司债券：；最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过50%。不过，符合条件的政府与社会资本合作模式（PPP）特别目的公司、募集资金专项用于按照国家有关规定履行了审批、核准或备案手续的保障性住房（含棚户区改造）项目等除外。

根据规定，被列入中国银监会地方政府融资平台监测类名单（退出平台类），或发行人涉及土地开发、政府项目代建（BT）及市政基础设施建设等相关业务，或控制股东或子公司存在地方政府融资平台的，发行人应当作出如下承诺和信息披露事项：一是提供本次发行公司债券不涉及新增地方政府债务的承诺；二是募集资金用途不用于偿还地方政府债务或者用于公益性项目；三是发行人应当在债券募集说明书中强化业务运营模式、治理结构等相关披露内容。

（此类申报地方水务公司，供暖公司，高速公路公司，金融控股公司，国有资产经营管理公司，能源集团等有非财政相关的经营性收入占比较多的企业比较容易通过审核，纯平台性质的基本都会被毙。无论如何不能在银监名单内，在名单内的评级AA或以上的可以考虑交易商协会的中票和PPN。）

3.制造业企业

民企AA+起，国企AA起，上市公司AA起。

4.主板、中小板、香港联交所上市公司

非st基本都可以申请，评级不低于AA。

3资产证券化：

　　一般而言，资产是指由企业过去经营交易或各项事项形成的，由企业拥有或控制的，预期会给企业带来经济利益的资源。

　　包括流动资产/固定资产、流动资产/固定资产、有形资产/无形资产、动产/不动产等。

　　华尔街曾放言“只要能产生稳定现金流的资产我们就能把他证券化”。事实上资产证券化中对资产的核心要求只有一点：一段时间内持续产生稳定的现金流 .

基础资产种类归纳

序号	基础资产类型	根据项目交易实质穿透考察并归纳
1	应收账款类
1.1	应收账款	指企业在正常的经营过程中因销售商品、产品、提供劳务等业务，对购买方享有的应收账款债权，一般表现为现金结算形式。因交易模式和结算安排不同，这里与贸易应收账款、供应链应收账款相区分。
1.2	贸易应收账款	一般由商业银行或大型贸易企业发起，中间以票据、信用证及付款保函进行支付或增信，具体包括国内信用证开证行确认付款的应收账款债权、银行提供坏账担保保理服务的应收账款债权、银行付款保函担保的应收账款债权、以电子银行承兑汇票作为结算方式的应收账款债权和以银行提供保兑承诺的电子商业承兑汇票作为结算方式的应收账款债权等，如广发安驰系列、浙商池融系列、郑银中意系列。
1.3	保理应收账款	债权人将应收账款转让给保理商，由保理商为其提供贸易融资、销售分户账管理、应收账款的催收、信用风险控制与坏账担保等服务而形成的应收账款。因增加了保理公司角色，债权债务关系发生转移，与企业一般性应收账款相区分。
1.4	供应链应收账款	围绕核心企业形成的应收账款债权，一般包括上游供应商向核心企业销售商品、提供劳务而形成应收账款和核心企业向其下游客户销售商品、提供劳务而形成的应收账款。目前多见于房地产企业作为核心企业的项目，且主要是上游供应商对房地产企业的应收账款。具体操作上，一般会通过保理公司首先统一受让归集应收账款，便于应收账款回收管理。但基于交易动机、交易模式不同的考虑，这里与保理应收账款相区分。
2	租赁债权类
2.1	租赁债权	由融资租赁公司发起，包括直租、售后回租和经营租赁等类别，以直租和售后回租为主。
3	公用事业类
3.1	车辆通行费收费	一般指高速公路公司基于收费公路在特定收款期间内的车辆通行费收费收益权。
3.2	公共事业收费	包括水、电、气、暖等各类具有一定特许运营许可的项目（或其他具有排他性、垄断性的行业），在收益权转让时，需要与特殊经营协议的签约主体和审批部门进行沟通，明确经营合同所对应的收益权可转让。
4	不动产类
4.1	物业租金合同债权	商业物业、工业园区、大型仓储等物业基于租赁合同产生的租金收入。
4.2	物业管理费应收账款	一般是指住宅或商业物业管理收费，目前以住宅类体量最大。
4.3	购房尾款应收账款	房地产企业销售不动产形成的按揭尾款或公积金贷款尾款，也包括分期形式的应收账款，本质上属于应收账款，但基于行业特性考虑，归于不动产类。
4.4	CMBS	特指商业地产抵押贷款债权，包括酒店、写字楼、综合购物中心等物业抵押后形成的贷款债权，通常会嵌套信托或委托贷款，因此基础资产表现为信托受益权或委托贷款债权，而贷款的主要还款来源为标的物业未来特定期间的租金收入及其他经营性收入现金流。
4.5	类REITs	特指对商业地产进行出售并过户的证券化操作，包括酒店、写字楼、综合购物中心、工业园区、仓储等物业形态，因一般都是通过私募基金收购物业所在项目公司股权并配合发放委托贷款的形式，所以基础资产表现为私募基金份额。需要说明的是，REITs只是一种交易结构安排，基础设施领域、PPP项目等具备操作条件的项目也可以采用REITs形式。
4.6	保障房销售应收款	列入国家保障房计划的保障房销售收入项目，一般也会通过信托发放信托贷款的形式形成基础资产，目的是锁定未来现金流，对基础资产进行特定化。信托贷款还款来源为特定保障房项目产生的销售收入应收账款。
4.7	长租公寓租金应收款	各类长租公寓出租房屋形成的租金应收款，就目前成熟案例来看，为解决租金期限不匹配的问题，一般也会通过信托发放信托贷款的形式形成基础资产。
4.8	住房公积金贷款债权	基础资产为个人住房公积金贷款债权。
5	信托受益权类
5.1	信托受益权	需要穿透考察，因为很多项目都是嵌套信托然后发行，基础资产便表现为信托受益权，为做区分，这里仅仅指多笔信托受益权打包形成的项目，如建信信托发行的信托受益权集合资产包。如果是CMBS项目中嵌套了信托架构，则应将该项目归类于CMBS；如通过信托发放小额贷款，则应将该项目归于消费金融类。
6	消费金融类
6.1	消费金融债权	分为两类，一类是消费贷款债权，一类是消费分期应收款（实际是赊销业务）。不论是通过小额贷款公司、信托或租赁公司放款，均归于此类。
7	小额贷款类
7.1	小额贷款债权	表现形式多样，包括小额贷款放款、通过信托或租赁公司放款形成的贷款债权，根据市场发展趋势，当前多表现为互联网消费金融模式。为区分，这里的小额贷款债权特指非互联网公司主导发行的小额贷款债权项目。
8	金融债权类
8.1	股票质押式回购债权	一般指通过券商资管计划开展的场内股票质押业务形成的债权。
8.2	券商融出资金债权	特指证券公司融资融券中的融出资金业务形成的债权。
8.3	委托贷款债权	需要穿透考察，类似于信托受益权集合资产包形式，如远东租赁发行的委托贷款资产包。如果是物业管理费项目中嵌套了委托贷款，则应将该项目归类于物业管理费应收账款类；如果是企业一般性经营收入，如广告收入，则应该归类于其他经营性收费。
8.4	保单质押贷款债权	保险公司持有的对其保单持有人的保单质押贷款债权。
9	PPP项目类
	PPP项目权益	基于PPP项目发行证券化产品，基础资产表现形式多样，包括债权、收益权和股权，目前主要是以收益权为主，凡基于PPP项目的均应归于此类。
10	票据类
	商业票据	法律界定上一般有两种形式：票据收益权和应收账款（同时以票据作为第一支付手段），其中应收账款+票据支付手段模式本质上应属于应收账款业务。目前多为银行发起项目，商业承兑汇票项目的增信措施包括保证金质押、银行保证背书和银行保贴几种类型，而银行承兑汇票则基本上以票据收益权形式进行操作。
11	入园凭证类
	各类票款收费	如电影票收入、景区门票收入、航空客票收入等。
12	基金补贴类
	基金补贴收益权	受资产证券化负面清单影响，，、节能减排技术改造、能源清洁化利用、新能源汽车及配套设施建设、绿色节能建筑等领域的项目。
13	其他经营性收费类
1	广告经营收费	具有一定排他、垄断性质的广告位出租的经营收费。
2	学校收费	一般是大专院校和私立学校的学费和住宿费收费，通常会通过嵌套一个信托（委贷较少）的形式对现金流进行锁定，形式上基础资产表现为信托受益权。
3	停车场收费	因运营停车场而享有的未来特定期间的停车场收费权，此类项目目前较少，本质上类似于公用事业类项目，但公用事业类项目收费一般需要基于特许经营许可。

（表格数据来源华金证券ABS团队）

4、融资租赁

，没有现金流的纯平台，租赁公司能做的也比较少了，租赁公司倾向于景区、水务、燃气、供热、公交等有充沛现金流的优质资产。目前租赁资金还是比较靠谱的，虽说单笔金额不大，但是一般一个来月就可以放款。

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江苏某区，一般预算收入60多亿，主体评级AA，目前还没有发过债，总资产100多亿，基本没有经营性收入，租赁物为路网管网，寻求租赁公司合作，irr8-9，可议，期限3-5年，可由该区发过债的AA平台担保，不做联合租赁，有能做的商租和金租请添加微信ibonds，中介请绕道，非诚勿扰。

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