作者 柯蒂斯-费思
头寸规模----买卖多少
买卖多少是非常基础性的一个决策，然而，它通常被交易员忽视或错误对待。
买卖多少与分散化投资密切相关，也直接受资金管理策略影响。分散化投资就是不要把所有的鸡蛋都放到同一个篮子里，努力在高成功概率的不同投资工具上分散风险，以在降低风险的同时提高盈利水平。正确的多样化，要求我们在多种不同的，最好是相关度低的投资工具上进行类似的甚至相同额度的下注。资金管理实际上是与投注额度相关的风险控制，通过它保护我们，不至于在巨额盈利的大趋势到来之前就已经被逼出局。
买卖多少是交易中最为重要的一个环节。大多数交易新手在单笔交易中投注过大以至于冒太大的风险，即使他们的交易策略的其他环节是有效的，这也使得他们在突发事件中轻易地濒临破产。
头寸规模
海龟所用的头寸规模测算标准在当时非常先进，我们使用所投资品种的单位投资金额（例如账户总金额的1%）和该品种的绝对波动幅度的比例来调整单位头寸规模的数值大小，因为我们的资金管理规则对在单一品种上使用多少单位头寸的数量有具体限制，所以这种量化的计算模型使头寸规模和绝对波动幅度线性相关，成比例的变化。这意味着，投资在不同市场不同资产中的的头寸，其总投资金额在某一天向上或者向下变动的幅度基本相同，无论这些市场的波动性大小是否一样。
随后我们就会看到具体的计算公式，这个公式使得我们能够做到：如果一个市场的具体投资品种的波动性较强，那么我们在这个市场中持有的合约数量就会少一些；如果这个投资品种的波动性较弱，那我们买入的头寸规模就会大一些。总之，波动性与头寸规模成反比，这是通过使用波动性来调节单位头寸规模实现的。
这种基于波动性的头寸处理非常重要，不同市场上的具体投资品种的盈亏额度是相同的，这增强了分散化投资的效果，使得投资风险进一步降低。
即使某个特定市场的波动性较低，海归们仍然可以通过一次大趋势获得相当大规模的赢利。因为海龟们并不会减少在其中的投资，而是更多地持有这种低波动性商品的合约。
波动性----N的含意
海龟用一个被理查德.丹尼斯和比尔.埃克哈特称之为N的概念来表示某个特定市场的波动性。
N就是每日真实波动幅度TR（True Range）的20日指数移动平均值，现在通常称之为真实波动幅度均值ATR（N=ATR）。从概念上来看，N表示，包含跳空缺口等情况在内的，一个具体的投资品种在某一个交易日的价格波动的平均幅度。N的单位与这个投资品种的单位相同，即每一个数值的变化对应着多少金额。
每日实际范围的计算：
真实波动幅度TR=max(H-L,H-PDC,PDC-L)
式中：
H-当日最高价
L-当日最低价
PDC-前一个交易日的收盘价
用下面的公式计算真实波动幅度均值N：
N=ATR=(19×PDN+TR)/20
式中：
PDN-前一个交易日的N值
TR-当日的真实波动幅度
因为这个公式要用到前一个交易日的N值，所以，你必须从第20个交易日开始，先计算PDN。
价值量波动性的调整
确定头寸规模的第一步，是计算绝对波动幅度。而绝对波动幅度是根据真实波动幅度均值N计算出来的。
计算过程非常简单。绝对波动幅度用下面简单的公式确定：
绝对波动幅度=N×每点价值量
每点价值量可以参考后面的计算例子，如果是股票，就是买一股股票的价格单位，比如1元；如果是期货，就是每一份合约所代表的交易单位或每一点变化代表的美元价值。
波动性调整后的头寸单位
海龟按照一个个头寸单位（Units）开展交易，通过调整头寸单位的规模大小，使1N代表投资金额帐户净值的1%。
因此，特定市场或特定商品的头寸单位的规模大小可用下面的公式计算：
头寸单位（的规模大小）=帐户金额净值的1%/市场价值量波动性
或
头寸单位（的规模大小）=帐户金额净值的1%/(N×每点价值量)
示例
燃油（HO03H）：
我们来看2003年3月份燃油的价格、实际范围及N值：
日期 最高价 最低价 收盘价
实际范围 N
20021102 0.7220 0.7124 0.7124 0.0096 0.0134
20021104 0.7170 0.7073 0.7073 0.0097 0.0132
20021105 0.7099 0.6723 0.6723 0.0176 0.0134
20021106 0.6930 0.6800 0.6838 0.0130 0.0134
20021107 0.6960 0.6736 0.6736 0.0224 0.0139
20021108 0.6820 0.6706 0.6706 0.0114 0.0137
20021111 0.6820 0.6710 0.6710 0.0114 0.0136
20021112 0.6795 0.6720 0.6744 0.0085 0.0134
20021113 0.6760 0.6550 0.6616 0.0210 0.0138
20021114 0.6650 0.6585 0.6627 0.0065 0.0134
20021115 0.6701 0.6620 0.6701 0.0081 0.0131
20021118 0.6965 0.6750 0.6965 0.0264 0.0138
20021119 0.7065 0.6944 0.6944 0.0121 0.0137
20021120 0.7115 0.6944 0.7087 0.0171 0.0139
20021121 0.7168 0.7100 0.7124 0.0081 0.0136
20021122 0.7265 0.7120 0.7265 0.0145 0.0136
20021125 0.7265 0.7098 0.7098 0.0167 0.0138
20021126 0.7184 0.7110 0.7184 0.0086 0.0135
20021127 0.7280 0.7200 0.7228 0.0096 0.0133
20021202 0.7375 0.7227 0.7359 0.0148 0.0134
20021203 0.7447 0.7310 0.7389 0.0137 0.0134
20021204 0.7420 0.7140 0.7162 0.0280 0.0141
20021205 0.7340 0.7207 0.7284 0.0178 0.0143
从12月4日起用N值0.0141，2002年12月6日的头寸单位的规模如下：
燃油
N=0.0141
帐户规模=1,000,000美元
每点价值量=42,000（以美元报价的42,000加仑合约）
头寸单位的规模大小=
(0.01×1,000,000)/(0.0141×42,000)=16.88
因为基本交易单位是不可拆分的，我们不能只交易合约的一部分，所以，这一结果取整数为16张合约。
你可能会问：“需要多久计算一次N值和头寸单位的规模大小？” 每周一，我们为海龟准备一份头寸单位规模表，上面列出了我们所交易的各种期货合约的N值和头寸单位规模。
头寸规模的重要性
多样化或分散化投资就是努力在不同投资工具上分散风险，并且通过提高成功概率来增加赢利的机会。适当的多样化要求我们在多种不同的投资工具上进行类似的甚至相同规模的下注。
海龟系统用市场波动性来度量每个市场的风险水平。然后，我们用这一风险量度标准来建立头寸，这样建立的头寸具有相同的风险量，即具有相同的波动幅度。这提高了多样化的效果，并且增加了用赢利交易弥补亏损交易的概率。
注意：这种多样化在资金不足时很难实现。考虑上面的例子，假定我们所用的是一个10万美元的帐户。单位大小可能就是1张合约，因为1.688取整为1。对于这个资金量较小的帐户，没有足够空间来调整头寸规模，这样会大大削弱多样化的效果。
作为风险量度标准的单位
因为海龟把头寸单位用作头寸规模的度量基础，而头寸单位要根据波动性风险进行调整，所以，头寸单位既是单个头寸风险的度量标准，又是整个投资组合的度量标准。
海龟们遵守一个资金管理规则，从四个不同的维度上限制持仓的头寸规模。这些规则从本质上控制着交易员可能面临的全部风险，无论是经历连绵不断的亏损，还是惊涛骇浪式的价格动荡，这些规则都能使损失最小化。
价格异常波动的一个例子是1987年10月股票市场崩盘的第二天。头一天晚上，为了提振人们对股市和美国经济的信心，美联储将利率调低了几个百分点。海龟们已经在利率期货上大举做空：欧洲美元、短期国库券及债券。第二天损失惨重。大部分海龟的帐户净值在一天之中就蒸发了40%到60%。但是，如果没有最大头寸限制，损失会更大。
最大头寸规模限制为：
级别 类型 最大单位
1 单一市场 4个单位
2 高度相关市场 6个单位
3 低度相关市场 10个单位
4 单向交易—多头或空头 12个单位
单一市场----每个市场最大规模为4个头寸单位。
高度相关市场----对于高度相关的市场，在一个特定方向上最大持仓规模可以有6个单位（即，6个多头单位或6个空头单位）。高度相关市场包括：燃油和原油；黄金和白银；瑞士法郎和德国马克；短期国库券和欧洲美元，等等。
低度相关市场----对于低度相关的市场，在一个特定方向上最大持仓规模可以有10个单位。低度相关市场包括：黄金和铜；白银和铜，以及很多因头寸限制而海龟不能进行交易的谷物组合。
单一方向----在一个多头方向或一个空头方向上全部头寸单位的最大持仓数目为12。因此，理论上你可以同时持有12个头寸单位的多头头寸和12个头寸单位的空头头寸。
海龟用满仓（loaded）这个词表示在特定的风险级别下，持有所允许的最大数目的头寸单位。因此，“满仓日圆”就表示持有最大4个单位的日圆合约。完全满仓表示在某个方向上持有12个单位，等等。
调整交易规模
有时候，市场会连续好多个月没有趋势。在这些时候，帐户净值有可能遭受巨大损失。而在大幅赢利的交易结束后，你可能会想增加用于计算头寸单位规模的净值规模。
海龟不使用以起始净值为基础的、连续结算的标准帐户进行交易。我们得到一个起始净值为零、有明确的帐户规模的虚拟帐户。例如，1983年2月，当我们首次开始交易时，很多海龟得到100万美元的虚拟帐户规模。帐户规模在每年年初进行调整。对帐户规模进行上调还是下调是基于里奇对交易者的评价。调整后账户规模的增大或减小一般近似地反映了该帐户前一年的盈亏状况。
每当原始帐户亏损10%时，海龟的虚拟帐户的规模就会减小20%。因此，如果某个交易100万美元帐户的海龟曾经亏损10%即10万美元，那么，他就开始交易只有80万美元的帐户，直到我们达到每年的起始净值为止。
如果他再亏损10%（80万的10%即8万美元，总亏损为18万美元），他的虚拟帐户的规模就会再次被减少20%到64万美元。
随着帐户规模的增长或下降，或许还有更好的策略去调整可投资的净值。但这些就是海龟所用的法则。