【中信建投证券】每日精华推荐(2018.03.19)

目录

1.【家电】荣泰健康(603579)：共享经济持续爆发，按摩服务大幅增长

2.【医药】东阿阿胶(000423)：四季度高速增长，业绩符合预期

3.【医药】华润三九(000999)：业绩稳健，自我诊疗领航者起航

4.【非银】越秀金控(000987)：业绩驱动力切换，金控平台日臻完善

5.【电新】中来股份(300393)：背膜业务销量再创新高，高效电池业务快速发展

6.【宏观】抛开短期干扰因素，经济运行状况如何？——2018年1-2月经济数据点评

7.【策略】以TDR为镜，观CDR之路——独角兽系列之一

1【家电】荣泰健康(603579)：共享经济持续爆发，按摩服务大幅增长

林寰宇，S1440516070002（发布日期：2018.03.16）

 

事件

 

公司公布2017年报

 

实现营收19.18亿元，+49.26%；全年归母净利润2.16亿元，+4.61%，基本每股收益1.58元。其中，17Q4单季营收6.41亿元，+48.53%；Q4单季归母净利润0.61亿元，同比-8.33%。公司拟向全体股东按每10股5.00元实行利润分配。

 

简评

 

（1）按摩椅销售进入快速成长期

 

公司实现营收19.18亿元，+49.26%。其中，17Q4单季营收6.41亿元，+48.53%。2017年主营业务中，销售业务依然稳健，按摩椅业务实现收入15.92亿元，+36.46%；按摩小电器收入0.72亿元，-4.97%。体验式按摩服务保持爆发式增长，全年实现收入2.33亿元 ，+571.96%。基于按摩服务的快速增长，内销实现收入9.40亿元，+136.76%。外销虽然受到人民币汇率波动影响，但新品的不断推出，海外销售依然优秀，全年出口价格同+28.29%，实现收入9.67亿元，+9.77%。

 

公司专注于按摩椅及其相关业务，在洗按摩椅销售及其按摩服务需求不断释放的背景下。按摩椅销售量达到23.15万台，销量同比增长40.17%。同时，全年实现共享按摩椅投放52584台。

 

（2）营销推广加速，毛利率保持相对稳定

 

公司在2017年外部不利因素（主要原材料价格与汇率波动）影响下，公司毛利率在按摩服务优化的带动下，全年毛利率实现微升，为38.22%。其中，四季度毛利率37.10%，-1.97个百分点。其中，按摩椅产品毛利率为38.61%，-1.24个百分点；按摩小电器业务毛利率为19.63%，1.49个百分点；按摩服务毛利率为42.04%，+11.64个百分点。

 

费用率上，2017年，公司渠道、广告及宣传费的有较大增长，同时体验站点增长相关运营费用增长，全年公司销售费用率为13.73%，+0.14个百分点。公司加强研发投入以及相关股份支付增长，管理费用率达到8.92%，+1.12个百分点。由于外汇波动加剧，公司财务费用达到3111.60万元（同期-2120.41万元）。

 

综上，全年公司实现归母净利润2.16亿元，+4.61%。四季度归母净利润0.61亿元，同比-8.33%。净利润率也受到影响，全年公司净利润率11.27%，-4.81个百分点，其中，四季度净利润率9.55%，-5.92个百分点。

 

（3）加强产品研发投入与按摩服务投入

 

公司专注于中高端按摩椅产品生产与销售，不断强化在产品端的研发投入，提升差异化竞争能力。2017年公司研发费用投入达到1.01亿元，+67.26%，占营收比例达到5.27%。公司旗下摩摩哒智能共享按摩椅全年投放已经超过5万台，覆盖了300多个城市，90%千万级别票房影院。未来按摩服务将不断优化公司收入结构，优化盈利水平。

 

投资建议：预计2018-20年EPS为2.37/2.99/3.67元，对应PE分别28/22/18倍，给于“买入”评级。

 

风险提示：按摩椅行业竞争加剧，共享按摩逐步饱和；原材料成本持续提升；人民币汇率不利波动增加。

2【医药】东阿阿胶(000423)：四季度高速增长，业绩符合预期

贺菊颖，S1440517050001（发布日期：2018.03.16）

 

事件

 

公司发布2017年年度报告

 

2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为73.72亿元、20.44亿元和19.61亿元，分别同比增长16.70％、10.36％和12.73%，实现每股收益3.13元，每股经营性现金流2.69元，符合我们此前预期。

 

简评

 

母公司阿胶系列产品带动公司健康增长

 

2017年全年，母公司实现营业收入和净利润分别为60.67亿元和21.23亿元，分别同比增长22.37%和15.14%，说明母公司以阿胶块和复方阿胶浆为代表的核心业务阿胶系列产品保持健康增长。在4季度消费旺季带动下，公司4季度整体实现28.91亿元营收，同比大幅增长23.97%。

 

2017年，山东东阿阿胶保健品有限公司实现营收5.64亿元，同比下降21.01%，实现净利润5641.96万元，同比下降21.05%，。

 

2017年，公司第十次入围“中国500最具价值品牌”以及“2017亚洲品牌500强”，入选首批“CCTV国家品牌计划”，品牌价值达到371.34亿元。在海南博鳌举办的西普会上，东阿阿胶再度蝉联冠军，复方阿胶浆登上2017“健康中国•品牌榜”锐榜。 

我们认为，经过2017年的努力，公司的品牌价值得到进一步，滋补第一品牌的理念深入人心，叠加2017年11月针对阿胶块和复方阿胶浆的小幅提价，未来核心产品阿胶系列仍有望保持稳健增长。

 

财务指标基本正常

 

公司应收票据同比增长726.66%，主要由于银行承兑汇票未到期所致；存货同比增长19.67%，相比2016年原料收购有所减缓；应收账款同比增长30.66%，主要由于销售增长所致；阿胶系列产品毛利率小幅下降0.48个百分点，基本正常；经营活动产生的现金流量净额大幅改善，同比增加181.37%，达到17.57亿元，主要是本期销售商品收到现金增加；其余财务指标基本正常。

 

盈利预测及投资评级

 

我们认为，公司2017年报业绩符合预期，随着东阿阿胶品牌价值的不断提升以及2017年末的小幅提价提价，2018年实现两位数增长仍然可期。预计公司2018–2020年实现营业收入分别为83.64亿元、94.91亿元和107.74亿元，归母净利润分别为22.62亿元、25.29亿元和28.39亿元，折合EPS分别为3.46元/股、3.87元/股和4.34元/股，维持买入评级。

 

风险提示

 

国内毛驴存栏量下降、毛驴规模化养殖进程放慢，导致阿胶原材料驴皮价格持续波动。

3【医药】华润三九(000999)：业绩稳健，自我诊疗领航者起航

贺菊颖，S1440517050001（发布日期：2018.03.16）

 

事件

 

公司发布2017年年度报告

 

2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为111.20亿元、13.02亿元和11.24亿元，分别同比增长23.81％、8.67％和11.24%，实现每股收益1.33元，每股经营性现金流1.59元，略低于我们此前预期。

 

简评

 

品牌OTC带动自我诊疗板块增长，OTx与大健康业务起航

 

公司自我诊疗板块2017年实现营业收入54.29亿元，同比增长15.78%，剔除山东圣海4个月并表，我们估计公司自我诊疗板块继续稳健增长。三九胃泰、999感冒灵、999皮炎平、999小儿氨酚、999小儿感冒颗粒、999正天丸、999强力枇杷露、气滞胃痛颗粒、天和骨通贴膏等多个品种年销售额均超过亿元人民币。

 

品牌OTC部：1）强化品牌，2017年感恩节短片《总有人偷偷爱着你》短时间实现过亿次转发及播放，一度成为现象级社会化营销典范；2）强化终端掌控，进一步推动渠道下沉和更广覆盖，直控终端占比得到提升。在电商渠道上，公司与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台顺利开展合作；3）感冒及儿科是事业部大品类，我们估计全年实现10%-15%增长，带动板块实现增长，皮肤品类、胃药品类销售较为平稳；4）2018Q1流感疫情较严重，我们估计感冒品类一季度有可能超预期。

 

专业品牌部：公司与赛诺菲在中国消费者健康领域的战略合作在2017年全面展开：1）赛诺菲的全球OTC旗舰护肝产品“易善复”在中国市场的经销和推广工作正式交接，全年实现了平稳过渡，医院市场和零售市场实现预期增长，销售量略超预期；2）重点发展儿科、妇科品类业务的合资公司于3月设立，我们估计全年来看，合资公司业绩扭亏为盈，符合此前预期，开始贡献利润；3）目前公司正在积极与赛诺菲探索更多产品的引进及更多领域的合作。

 

大健康部：1）公司于2017年9月收购山东圣海保健品有限公司65%的股权，搭建了维生素矿物质等大健康产品的业务发展平台；2）2017年11月，“999今维多”品牌下的维生素、矿物质系列产品正式上市，第一批产品包括维生素C咀嚼片、B族维生素片、铁锌钙咀嚼片、牛初乳压片糖、多种维生素矿物质片等6款产品，大健康业务全面开启，目前处于与市场及消费者沟通探索阶段，进度比较理想，未来更多的自主品牌大健康产品有望陆续推出。

 

口服品种贡献业绩增量，全国范围两票制大面积实施，处方药板块收入及费用大幅增长

 

公司处方药板块2017年实现营业收入51.74亿元，同比增长36.33%。999参附注射液、999参麦注射液、华蟾素、999新泰林（注射用五水头孢唑啉钠）、999中药配方颗粒等多个品种年销售额均超过亿元人民币。我们估计公司处方药板块增速较快的原因：1）公司配方颗粒业务全年维持20%左右的增长；2）全国范围两票制大面积推进，存在低开转高开的影响；，2017年相比2016年多并表9个月。

 

中药处方药：公司着力培育“理洫王”血塞通软胶囊、华蟾素片等优质口服产品，通过并购补充金复康口服液、益血生胶囊等抗肿瘤领域口服产品。经过近年的调整，原在处方药业务中占比较大的中药注射剂在营业收入中的占比已逐渐下降，公司产品结构已日趋合理。中药注射剂产品在政策压力和招标降价的环境下，实际销量有所下滑。血塞通软胶囊、益血生胶囊、金复康口服液等新并购产品快速增长，贡献了重要的业绩增量。

 

中药配方颗粒：全国范围大环境下，部分省份开展试点业务，且部分政策向本地企业倾斜，导致市场竞争格局发生变化。公司是老五家中药配方颗粒试点企业之一，先发优势明显，对内加强研发提质增量，对外强化与重点医疗机构深度合作。我们估计，公司配方颗粒业务全年实现20%左右增长。

 

中药饮片：公司此前具备中药饮片资质，2017年公司开始开展工业饮片销售工作，全年实现近7000万销售规模。饮片业务目前尚处初期探索阶段，未来有望与配方颗粒进行组合开展业务，未来前景可期。

 

抗感染：1）抗感染业务继续整合新泰林和众益制药口服抗生素，加大产品宣传与推广，实现了销售数量的稳定；2）2017年，公司加快新产品引进，与瑞士企业Basilea签署中国内地、香港、澳门的独家技术授权合作协议，引进第五代头孢抗生素（头孢比罗酯），目前相关产品正在临床阶段；3）由于两票制进度的推进，抗感染业务营业收入有所增长。

 

两票制大面积推开，销售费用大幅提升，其余财务指标基本健康

 

2017年，公司自我诊疗板块毛利率基本稳定无明显变化，处方药板块毛利率同比上升3.26%；销售费用大幅增长44.84%，主要由于：1）两票制低开转高开带来销售费用上升。2）自我诊疗板块，包括感冒、儿科、易善复、天和骨科及大健康等产品加大市场推广力度；商誉增加4.08亿元，主要由于2017年并购吉林三九金复康药业有限公司和山东圣海保健品有限公司所致。

 

盈利预测

 

我们认为：1）公司是华润旗下中药OTC和处方药平台，优质品种资源丰富，过亿品种达18种，内生动力十足，同时依托外延并购不断补充潜力品种，能够保证公司长期稳健增长；2）作为品牌OTC龙头，随着销售终端不断下沉及电商渠道的开拓，自我诊疗业务仍将稳健增长。与赛诺菲的合作成效初显，未来将继续增厚公司业绩；3）公司在处方药领域口服剂型的占比不断扩大，中药注射剂占比不断缩小，产品结构日趋合理，新进医保品种后期放量可期；4）配方颗粒先发优势明显，未来有望继续维持高增速，借助配方颗粒渠道饮片业务发展值得期待。预计公司2018–2020年实现营业收入分别为135.12亿元、153.49亿元和174.43亿元，归母净利润分别为14.62亿元、16.47亿元和18.52亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.49元/股、1.68元/股和1.89元/股，维持买入评级。

 

风险提示

 

分级诊疗、辅助用药目录等政策风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。

4【非银】越秀金控(000987)：业绩驱动力切换，金控平台日臻完善

赵莎莎，S1440517070001（发布日期：2018.03.16）

 

事件

 

越秀金控发布2017年报

 

2017年公司实现营业收入53.26亿元，同比+6.86%；归母净利润6.33亿元，同比+2.07%；摊薄EPS为0.285元/股，加权平均ROE为5.00%。截至2017年底，公司总资产767.40亿元，较年初+14.79%；归母净资产128.87亿元，较年初+3.29%。

 

简评

 

金融百货双轮驱动，成本上升致业绩承压

 

公司继续坚持“金融+百货”的双主业模式，2017年百货业与金融业收入占比分别为49.22%和50.78%。受行业景气度影响，公司各金融子业务出现分化，证券业营收同比-40.80%，收入占比降至32.73%；融资租赁业务同比+133.29%，收入占比增至11.91%；总体收入同比微增+6.86%。受证券业务成本全面上升拖累，公司整体营业利润率降至19.72%，同比-4.10个百分点，归母净利润为6.33亿元，同比微增2.07%。

 

广州证券：经纪业务亮眼，全资收购将增厚归母净利

 

公司证券业务主要通过广州证券开展，2017年广州证券实现营业收入17.43亿元和净利润2.41亿元，同比分别下降40.80%和75.04%。广州证券亮点在于经纪业务，2017年共新增6家证券营业部及3家分公司，股票交易额市场占率达到0.42%，同比+0.03个百分点；全年网上交易金额为8087.72亿元，同比+21.51%，网上交易金额占比达到56.86%；两融余额37.91亿元，同比增长15%，市场占有率由2016年的0.350%上升至0.369%。

 

其它业务方面，投行业务收入同比-63.76%，主因广州证券采取“重再融资布局、轻IPO布局”的经营方针，与市场趋势相左；资管业务收入同比-80.87%，主因“去通道、，致广州证券资管规模下滑；自营业务收入同比-42.88%，主因广州证券自营业务倚重固定收益投资，而全年债券价格指数出现大幅下跌。

 

2017年11月公司收购广州证券剩余全部32.77%股权的重大重组事项获证监会通过，以2017年公司财务数据估算，重组完成后公司归母净利润有望增厚12.46%。

 

越秀租赁：投融两端齐发力，承接行业成长红利

 

公司融资租赁业务主要通过越秀租赁开展，2017年越秀租赁营业总收入13.92亿元和净利润3.62亿元，同比分别增长48.31%和55.78%，主要得益于投融两端的积极布局。在融资端，2017年10月越秀租赁完成10亿元增资，净资产增至50.04亿元；持续发力债权融资，权益乘数由5.04倍增至5.46倍；主体信用评级提升，成为广东省唯一一家AA+级第三方融资租赁公司。在投资端，越秀租赁深入推进“1+4+X”业务战略，专注于城市基础设施为主的融资租赁项目，聚焦水务、旅游、医疗、交通四大业务领域的专业化发展，全年实现项目投放168.2亿元，同比增长39%。在我国转变经济发展模式、调整产业结构的大背景下，融资租赁作为银行贷款和资本市场融资的有效补充，2018年将迎来发展机遇；越秀租赁有望依托“国有+民营”、“金融+产业”的多元股东背景优势，以及投融两端的先行布局，继续承接行业成长红利。

 

广州资产：筹建当年即盈利，稀缺牌照奠定护城河

 

2017年8月公司成功牵头组建广东省第二家地方资产管理公司——广州资产，持股比例38%。广州资产实现当年筹建、当年开业、当年盈利，2017年底不良资产收包规模达93.4亿元，全年实现净利润5125万元。2017年末广东银行业金融机构不良贷款余额达到1827亿元（同比+8.38%），海量的地方不良资产为AMC行业提供了充分的项目资源；同时，AMC行业存在的顺经济周期效应，2017年广东银行业金融机构不良率为1.45%，已连续两年下降，未来将迎来储备项目逐步处置的业绩释放期。此外，银监会1783号与45号文决定了广东省内AMC行业仅有公司、粤财资管和四大国有AMC广东省分支机构等六位参与者，未来广州资产有望在化解省内不良资产方面占据一席之地。

 

越秀产业基金：股权投资规模大增，精准捕获独角兽企业

 

公司产业基金业务主要通过越秀产业基金开展。2017年越秀产业基金按照“FOF+直投”的投资策略，股权投资业务取得重大突破，全年股权投资规模12.2亿元，同比增长21%；全年实现营业总收入1.70亿元和净利润1.00亿元，同比分别下降14.85%和10.63%。据深交所互动易披露，越秀产业基金管理的下属基金合计持有云从科技1.22%的股份和宁德时代0.73%的股份，上述独角兽企业已步入即审即过的“快速通道”，未来越秀产业基金有望从股权的退出中直接获益。

 

注重长效激励，员工持股与超业绩奖励并举

 

2017年越秀金控本部层面设计了超业绩激励方案，实施了第一期核心人员持股计划；下属公司层面以融资租赁业务为试点实施了虚拟分红计划，同时也启动了其他子公司长效激励约束机制方案设计。长效激励机制的构建有助于核心人才团队的巩固，倡导并形成以价值创造为导向的绩效理念，实现公司的可持续发展。

 

投资建议与估值

 

当前公司PE和PB分别为39.4X和1.94X，估值处于历史底部。我们看好公司的发展前景，主因：（1）全资收购广州证券完成后，公司归母净利润将显著增厚；（2）越秀租赁投融两端积极布局，继续搭乘行业成长红利；（3）广州资产稀缺牌照奠定护城河，省内金融机构海量不良资产奠定发展空间。（4）长效激励机制利好公司可持续发展。我们预计公司2018-2019年基本每股收益为0.35元和0.42元，每股净资产为6.04元和6.33元。

 

风险提示：经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩；，投资热情回落。

5【电新】中来股份(300393)：背膜业务销量再创新高，高效电池业务快速发展

黎韬扬，S1440516090001（发布日期：2018.03.16）

 

事件

 

公司发布2017年年度报告和2018年第一季度业绩预告

 

3月14日公司发布2017年年度报告，报告期内，公司实现营业收入32.43亿元，较上年同期增长133.68%；实现营业利润3.40亿元，同比上升58.84%。2017年，是公司光伏辅材业务、高效电池业务以及光伏应用系统业务三大业务模块齐头并进的第一个年度，三大业务板块均呈现出了良好发展的态势。

 

2018年第一季度业绩预告中，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长-72.57%至-52.00%，盈利2,000至3,500万元。

 

简评

 

公司17年业绩状况较好，发展前景广阔

 

报告期内，实现利润总额3.398亿元，同比上升62.15%；归属上市公司股东净利润2.79亿元，同比上升68.97%。报告期内，公司基本每股收益1.52元，较上年同期上升68.89%。主要因为：(1)背膜募投项目全部建成投产，产能释放；背膜产品销量大幅提升，营业收入稳步增长；(2)N型单晶双面太阳能电池项目进展较好，产能逐渐释放；（3）公司控股子公司苏州中来民生能源有限公司分布式光伏业务有所进展，贡献了部分利润。

 

2018年第一季度业绩预告略有降低

 

业绩预告中，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长-72.57%至-52.00%，盈利2,000至3,500万元，与上年同期盈利7291.31万元相比相差较大。主要原因是：(1)上游原材料价格处于高位，影响下游投资意愿延期或降低，导致中游企业开工不足；(2)一季度多雪天气影响了大部分地区电站开工，直接影响公司电池、背膜产品销售量及分布式电站的安装量；(3)由于行业竞争加剧，公司适度调整了销售与价格策略，影响一季度公司业绩。但公司整体产品和经营等不存在问题，因此后期发展依然广阔。

 

背膜技术持续进步，助力市场份额提升

 

公司加大背膜研发投入，不断提升产品性能，从清洁、水汽阻隔等不同角度、不同层面对背膜产品进行了优化，以满足高效电池组件未来的发展需求。截至报告期末，公司已成功研发了多款新产品，实现了批量生产并销往国内主要大型组件客户。报告期内，公司在稳定优质老客户的同时，不断开发新客户并实现了批量供货，背膜销售收入达到了17.95亿元，同比增长38%，市场份额进一步提升。 

实施精细化的管理，生产效率大幅提升

 

公司重新梳理管理组织架构，完善了公司生产及品质控制流程，持续保持了背膜产品较高的生产良品率。为有效追踪背膜产品的生产流向、优化生产流程，公司在年初启动了MES系统的导入，并于年内成功上线，进一步实现生产的精细化管理。此外，公司强化了整理、整顿、清扫、清洁、素养、安全的6S管理模式，大大降低了生产成本、提升了安全系数。公司生产效率大幅提升，为公司背膜产品市占率的进一步提升奠定了坚实的基础。

 

加大各项投入力度，推动N型电池发展

 

公司持续研发高效电池，截止报告期末，公司N-PERT技术转换效率已达到国际先进水平，N型单晶双面TOPCon电池片及IBC电池片两款新产品经专家鉴定也已达到国际先进水平。此外，公司推出了N型单晶多款组件形式以搭配高效电池来满足客户的差异化需求。与此同时，子公司泰州中来光电多次组织并参加国内外研讨会，吸取行业的智慧及创新理念，快速拓展N型单晶双面产品的市场，未来市场将会更加认可公司的电池技术及产品。

 

初步进入光伏市场，未来发展有望可期

 

公司已初步进入国内户用分布式光伏系统市场，子公司中来民生开发了一系列光伏系统解决方案，并在部分地区项目上进行了初步性试验，目前已经逐步形成规范化、标准化的运作模式。同时，子公司依托于公司高效双面电池的技术优势来优化自主开发的光伏电站户用运维系统。此外，国家能源局在《2018年能源工作指导意见中》提出计划村级光伏扶贫项目规模约4GW，并且光伏行业前景较好，公司在技术依托下未来将会有较好发展。

 

预计公司2018、2019 年的EPS 为1.62、2.35 元，对应PE 为22.8、16.5 倍，维持 “增持”评级，目标价44.00元。

 

风险提示：

 

1、背膜成本上升风险；

 

2、电池项目推进不及预期。

6【宏观】抛开短期干扰因素，经济运行状况如何？——2018年1-2月经济数据点评

黄文涛，S1440510120015（发布日期：2018.03.16）

 

年初经济数据往往波动较大，跟短期因素的干扰有一定关系。具体到今年，可能对经济数据存在影响的短期因素主要有春节错位、投资统计方法调整的拖累因素消失、价格增速波动以及工业增加值率的可能变化。

 

房地产投资支撑投资增速回升。主要投资分项中，基建投资与制造业投资增速回落，房地产投资增速回升推测支撑投资增速1.2个百分点。房地产投资增速回升推测跟几个因素有关：一是商品房销售的滞后影响，二是春节错位影响，三是土地购置费的可能支撑。

 

社零增速符合预期，口径差异来自于数据修订。从行业看，汽车、建材、日用品等行业增速回升较明显。另外，以公布的零售额规模计算，社零增速只有5.4%，低于公布值，原因可能在于，，而上年同期社零数据进行了修订。

 

工业增加值增速大幅回升，推测工业增加值增速的回升或许跟增加值率的提升以及春节错位因素有一定关系。分行业看，非金属矿物与黑色金属冶炼是增速回升较明显的行业，跟钢材、水泥产量增速的回升一致；电力、燃气及水生产业增加值增速的回升跟高频数据显示的发电量回升一致；其他行业增速基本持平甚至有所回落。

 

抛开短期因素干扰，目前经济运行仍相对平稳。无论是基于1-2月经济数据超预期的过分乐观情绪，还是基于3月高频数据偏弱的悲观情绪，可能都有所偏颇。具体两条线索。第一，从出口看，扣除春节因素、基数与误差项，2月出口增速约10.0%，仍处于去年四季度以来10%出头的平台。第二，以发电耗煤量数据看，如果将1-3月的数据加总，则增速相对平稳。

 

3月份数据较为关键，预计将会转弱。由于春节错位的影响，1-3月份数据合起来看，可能才能更好的反映经济运行趋势。从目前的可得信息看，3月经济数据可能会重新往下。首先是春节节后不利影响的显现；其次，从商品房销售的领先规律看，房地产投资很可能转跌。最后，随着前期汇率抬升、商品价格指数回落的滞后影响以及基数的抬升，预计3月出口增速将有明显回落。

7【策略】以TDR为镜，观CDR之路——独角兽系列之一

夏敏仁，S1440510120038（发布日期：2018.03.16）

 

存托凭证简介

 

存托凭证是指有存托机构参与，并由境外发行人发行的代表一定数量股份的有价证券。CDR是指在中国发行的存托凭证，与直接上市相比，它的优点是规避法律限制与避免交割麻烦，。从当前形势看，CDR是中国海外上市公司回归A股的重要工具。

 

台湾地区TDR兴衰史

 

台湾地区在2008年前后推行TDR，在台交所大力推动、市场高估值与成交活跃等因素共同作用下，台湾市场TDR迅速发展。台湾地区TDR受当地投资者追捧，首日涨幅明显。为使得当地TDR市场有一定活跃度，国际上存托凭证的发行股份数占总股本4%-8%，而TDR平均值为6.77%。台湾地区TDR自2011年高峰后逐步下滑，成交量下跌且退市不断。台湾地区TDR每况愈下主要是由于四个原因：（1）上市标的以中小企业为主，竞争力较弱；（2）审核标准不严，标的质量较差；，损害投资者利益；（4）赎回机制漏洞，跨市场套利容易。

 

中概股盘点

 

当前从代表性公司估值看，当前海外科技股估值显著低于国内科技股，对境外公司回归有较强吸引力。当前中概股总市值近21万亿元，占中国所有上市公司市值近3成，有大量优质海外上市公司可能回归A股。以BATJ为代表的独角兽龙头市值占中概股市值近1/4，且其营收仍处高增速阶段。

 

以TDR为镜，观CDR之路

 

借鉴台湾经验，未来两到三年，我们可以预见CDR在中国发展势头迅猛。据估算，独角兽龙头CDR发行总市值将达3600亿元，中概股CDR容量最大值为1.2万亿元。我们认为CDR在中国市场受欢迎的概率较大，但需要警惕定价漏洞导致的投资风险；，我们判断我国成功推行CDR的概率较高。至于回归影响，独角兽龙头回归有望冲击业绩与盈利不匹配标的，优化A股生态。